每经实习记者 陆慧婧 发自上海

  业内人士表示,以后沪深300多空分级基金的上市,可能会让传统沪深300分级基金处境更加艰难

摘要:不瞒各位,牛妹曾经有一个梦想:作为一介小散,虽资金量不足,但也希望有那么一只基金是属于自己的,一举一动都能影响它的业绩表现、体验一把庄家的赶脚,那该多带劲!
曾经牛妹也以为这只是一个遥不可及的梦想,不过马云说得好:梦想还是要有的,万一实现了…

  LOF基金边缘化问题正在加剧。

  ■本报见习记者 唐芳

  不瞒各位,牛妹曾经有一个梦想:作为一介小散,虽资金量不足,但也希望有那么一只基金是“属于”自己的,一举一动都能影响它的业绩表现、体验一把“庄家”的赶脚,那该多带劲!

  昨日(11月5日),最新上市的信诚周期LOF基金上市份额仅5万份,刷新“最小LOF基金”成立纪录。而首日仅万元的成交量,显然将“袖珍基金”发挥到了极致。

  随着银华沪深300指数基金转型为指数分级基金,9只以沪深300指数为追踪标的的LOF基金中,已经有3只完成转型。进入资本市场已达十年的LOF基金为何会频频转型?

  曾经牛妹也以为这只是一个遥不可及的梦想,不过马云说得好:梦想还是要有的,万一实现了呢。这不,今天就被我们发现了这么一位“人生赢家”。

  业内人士表示,场内份额过小是LOF基金交投不活跃的首要原因,另一方面,基金净值波动不大,也造成LOF基金流动性不足。

  业内人士表示,LOF基金规模不大,场内流通的份额不多,并且多数投资者习惯于场外的申购赎回操作,这些因素导致了LOF基金的场内交易比较冷清。交易不活跃让二级市场已经失去了对LOF基金的价格发现功能,即使出现套利机会,套利资金的积极性也不大,LOF基金的交易优势和套利优势得不到发挥。

  5月5日上交所发布了一则公告,称长信基金旗下的中证上海改革发展主题指数型证券投资基金(LOF,以下简称“上海改革”)将于当天起在该交易所市场上市交易及申购、赎回。

  LOF基金越来越小

  但是,转型后这些基金也依旧面临着挑战,特别是对转型为以沪深300指数为追踪标的的分级基金来说,不仅面临着现有同类基金流动性和活跃度不高、同质化竞争大的困境,还面临着新上市的同类分级基金,特别是多空分级基金的挑战。

  LOF基金上市是一件司空见惯的事情,真正引起牛妹注意的是这只基金上市交易的份额–14868份。更令人吃惊的是,这些份额的持有人是一位名为“钟菊红”的自然人,也就是说长信上海改革的场内基金份额持有户数仅有1户……

  昨日,信诚周期轮动股票基金发布上市交易公告书称,该基金自11月5日起于深交所挂牌交易,首日上市交易份额仅52142份,相比10月29日成立时的1.52亿基金总份额,上市份额仅为总份额的0.03%,场内基金份额持有人仅14户,平均每户持有的场内基金份额不足4000份,8名前十大场内基金持有人购买份额不到2000份。由此,信诚周期也刷新了“最小LOF基金”成立纪录。

  LOF基金转型升温

  牛妹犹记得,几年前另一只LOF基金上市时份额仅有5万份、持有人14户,刷新了彼时“最小LOF基金”的成立纪录。现在看来,这个记录在长信上海改革面前那就是不堪一击呀,一个持有人、1.5万元就能“承包”一只LOF基金的场内交易,实现了多少小散的梦想,叫一声“人生赢家”绝不为过。

  事实上,近年来,尽管LOF基金首发采取场内场外认购两种模式,但投资者在场内认购新基金的比例相对较小,2004年第一只LOF基金——南方积极配置股票成立,首日场内交易份额11.7亿份,占基金发行总份额的33%。而后成立的LOF基金,首日上市交易份额占基金发行总份额平均比例逐渐下降,除了去年超过20%外,近年这一比重一直在15%水平附近徘徊,今年更是直接降至6%。

  ETF联接和分级基金成首选

  一位第三方机构评价人士在看完该基金的情况后甚至半开玩笑地催促牛妹:“赶紧买,然后花个几百块给它拉到涨停板去,就能赚到了。”另一位公募人士也表示,如果预计一只LOF的发行规模不大好,应当“立即进行场内认购、潜伏进去,上市之后如果有人拉就卖给他”。虽然这些话里有打趣的成分,但也从侧面反映出当前LOF基金比较尴尬的现状。

  “首先是投资者交易习惯。”多位业内人士对《每日经济新闻》记者表示,场内认购是基金后期加入的模式,多数投资者更加熟悉基金场外认购。

  上周,银华基金公司发布《关于银华沪深300指数分级证券投资基金分级运作起始折算及自动分拆结果的公告》,至此,自去年10月中旬开始的银华沪深300指数(LOF)基金转型,只待份额上市就尘埃落定了。银华基金公司在公告中表示,基金份额具体上市时间以及办理申购和赎回业务的时间将另行公告。

  长信上海改革的基金份额上市交易公告书显示,该基金的发售日期为2017年3月9日至4月7日,发售价格为1元人民币,场外、场内认购均可。截至4月27日,该基金的基金份额总额为2.02亿,份额持有人总户数为1277户(场外户数与场内户数之和),平均每户持有的基金份额为158043.22份。在这其中,场内基金份额持有人仅有1户,也就是上面所说的这位“钟菊红”,一个人占了场内基金份额的100%,并且份额也相当小、只有14868份。若按照4月27日的基金份额净值1.001元来计算,也就是不到1.5万元的事儿。

  “首日上市交易份额规模小,导致LOF基金流动性不足,投资者也没有动力在场内购买,LOF基金进入这样一种恶性循环。”上海某基金研究人士进一步分析。

  其实,银华沪深300指数基金并不是第一只转型的LOF基金。WIND数据显示,目前我国资本市场上共有97只LOF基金,和银华沪深300指数基金跟踪标的一样的LOF基金共有9只,这其中在近几年内,已有3只进行了转型。除银华沪深300指数基金外,去年11月份,国投瑞银沪深300金融地产指数基金(LOF)变更为国投瑞银沪深300金融地产ETF联接基金,且联接基金不再以LOF模式上市交易。2012年8月份,嘉实沪深300指数基金(LOF)转型为嘉实沪深300ETF联接基金。

  而这1万多份就是长信上海改革的全部上市份额啦,仅占总份额的0.0074%。回想2004年第一只LOF基金——南方积极配置股票成立的时候,首日场内交易份额高达11.7亿份、占到基金发行总份额的33%。到了几年前的“5万份”LOF,上市份额就只有总份额的0.03%了,而今天这个小数点竟然又往后面移了两位,也是略显凄凉。当然,这几只的情况属于LOF基金中非常特殊的了,不能以偏概全。但从深交所和上交所公布的整体数据来看,近年来成立的LOF基金首日上市交易份额占基金发行总份额的平均比例确实呈现出逐年下降的趋势。

  在另一位基金分析师看来,LOF基金一直以来场内规模无法做大也有推广力度不够的原因,从基金公司角度看,也没有重视这方面的投资者引导。

  此外,
南方中证500指数基金(LOF)、广发中证500指数基金(LOF)也分别转型为对应ETF的联接基金。

  从这个角度来说,上述专业人士说几百元也能影响基金交易价格和业绩表现,也不尽然全是开玩笑。

  “如果将所有的开放式基金统一加上LOF模式,相关推广工作或得以推进。”华泰证券金融产品研究中心首席分析师王群航[微博]建议。

  交投冷清

  或许有人要问了:如果选上市交易份额少的就行,那买LOF基金岂不是太容易了?而且还是一买一个准,绝对不会出错。

  引入“T+0”可活跃交投

  交易优势不再

  牛妹这里就先告诉大伙儿,答案是否定的。一家沪上公募投研部人士向牛妹坦言,目前国内LOF基金成交还是非常不活跃的:“一方面场内份额还是太少,很多基金场内份额占比只是个零头;另外LOF在上市交易设计的这块是以拓宽发行渠道为目的,折溢价套利功能并不强,而且套利交易的方式可能会推动场内份额的进一步减少,加剧流动性不足的问题。”

  场内份额小,交投活跃度自然无法提升。

  银华基金在公开文件中表示,银华沪深300指数基金转型为分级基金的原因是:“鉴于近年兴起的分级基金可以满足投资人的多种需求和同时考虑到充分发挥沪深300指数代表大盘走势的特性”。而好买基金研究中心首席分析师曾令华则表示,场内交投冷清可能是多数LOF基金选择转型的原因。

  招商证券分析师宗乐也曾公开表示,LOF基金成交不活跃的一个重要因素是场内份额太少,另外投资者来在选择LOF基金投资时也并不是看重其交易性,而是当作与一般开放式基金无异、作为长期投资的标的。“综合来看,场内份额数量和基金投资业绩是影响LOF交易活跃度的重要因素。”

  昨日,信诚周期LOF基金
“首秀”,首日成交金额仅万元。LOF基金交投不活跃的问题再度上演。据Wind数据显示,换手率方面,最近一周,场内78只LOF基金日均换手率仅为0.1%,最高的信诚全球商品主题也仅为1.24%。从成交额分析,34只LOF基金一周成交额不及20万,信诚新机遇、长信中证央企100等3只基金更是不到1万元。

  自2004年年底第一只LOF基金南方积极配置推出至今,LOF基金进入国内资本市场已有十年。成立之初,LOF基金就因能节省部分场外基金申赎的时间和费用,以及能提供套利机会而成为被寄予厚望的交易品种。但是,几乎从成立开始,LOF基金就陷入了交投冷清的尴尬境遇。

  也正因如此,虽然近年来交易型基金密集上市,但事实上各类交易型基金场内交易冷清、流动性不足等问题愈来愈突显。来自Wind的数据显示,LOF场内基金出现零交易的现象比比皆是,情况似乎比我们想象的更加严重。

  “规模小自然导致交易量小”。某基金业人士分析指出。深交所数据显示,除了天治核心成长股票等基金场内规模增长外,37只LOF基金最新场内流通份额不及首日上市交易份额20%。

  申银万国[微博]证券去年四季度发布的报告指出,在2013年三季度中,指数型LOF基金的日均成交金额大都不超过30万元,而成交最活跃的嘉实沪深300ETF联接日均成交金额则高达768.22万元,LOF基金的日均成交情况远不及ETF和指数型分级基金,指数型
LOF的交易功能优势不复存在。

  说到这里,虽然钟菊红一人“独占”了长信上海改革的场内份额,但要玩得转还是不容易呀。当然啦,牛妹后续也会继续关注这只LOF基金上市之后的走势。

  “基金不似股票,基金净值波动小,交易机会不多,”上述上海基金研究人士称,购买基金的投资者多是长期投资,短线交易动力不足也是另一方面原因。

  该报告还指出,随着近几年ETF规模的逐渐增长以及指数型分级基金的出现,指数型LOF基金在所有指数基金中的规模不断下降。2007年9月底,在所有的指数型基金中,指数型LOF基金的规模占比为23.46%。而截至2013年9月底,指数型LOF基金在所有指数型基金中的规模占比仅为5.85%。

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  “一些ETF基金也因规模小造成交投不活跃,与LOF不同的是,ETF是上市型指数基金,如果跟踪的指数冷门,也会导致交易不连续。”某基金研究人士称。

  济安金信基金研究中心主任王群航[微博]认为,多数LOF基金规模不大,场内流通的份额不多,很多开放式基金的投资者也习惯于场外的申购赎回操作,加上不少投资者相对长期持有LOF基金,所以LOF基金的场内交易比较冷清。

更多

  “流动性对任何一类场内交易基金都很重要,引入T+0制度能够改善LOF基金流动性。”某基金公司产品部总监表示,LOF基金份额小,大的资金无法进入,交易不活跃很正常。不过,大额资金因为量大,也不适合做高频交易,从这一方面说,T+0制度不是针对大额投资者,是给资金量中等的高频交易者,因此引人T+0制度对提高LOF基金流动性有帮助。

  一位业内人士表示,LOF基金以交易费率低和双向套利著称。但由于LOF基金的交易不活跃,二级市场已经失去了对LOF基金的价格发现功能。LOF基金跨市场套利一般需要两天的时间,投资者要承担期间的市场波动风险。而场内卖出交易套利中,投资者还需要承担套利价格无成交的风险,所以即使LOF基金出现套利机会,套利资金的积极性也不大。

  此外该人士表示,还可以给LOF基金加上些附加功能,目前的一些沪深300指数基金(LOF),只能看涨时买入,行情好坏对基金流动性影响很大,加入些卖空或者回购等功能,也可以增加LOF基金吸引力。

  转型后路

  LOF基金缓行前进

  依旧“压力山大”

  尽管LOF基金存在投资者场内认购比例低,交投不活跃等问题,但相关新基金每年仍以10多只的成立速度递进。

  转型后的LOF基金是否就彻底摆脱困境了呢?

  今年以来,上市的LOF基金达11只,仍有3只已经成立还未上市。最近3年时间,每年开通上市交易的开放型基金10只以上,相比2009、2008年5只左右的成立速度有所提升。

  对于银华沪深300来说,也许压力并未减少,有业内人士对以沪深300指数为跟踪标的的分级基金前景表示担忧:“市场上,大盘指数类工具产品并不稀缺,现有产品模式设计的差异也不大,同类分级基金之间的竞争优势不明显。此外,自2012年以来,沪深300指数基本处于不断下跌状态,标的指数是分级基金能否成功的关键,受沪深300指数下跌的影响,对应的分级基金经常处于整体折价状态,这将妨碍基金做大规模。已有的几只沪深300指数分级基金中,除了最早上市的信诚沪深300分级基金外,其他基金的流动性和活跃度都较差,规模也不断缩水”。

  每天成交量那么小,基金公司何以还在发这类产品?

  上周,上海证券交易所[微博]发布实施《上海证券交易所开放式基金业务管理办法》。上交所人士表示,上交所已联合多家基金公司向证监会上报了上证LOF和分级基金的募集申请,预计近期将有上证LOF和分级基金产品正式推出。与现有LOF基金相比,上证分级基金的母基金份额和子份额均可申请上市交易,功能更全;投资者当日买入基金份额,当日可提交赎回申报,支持分级基金场内实时分拆、合并,效率更高;上证LOF基金采用场内“金额认购”、“金额申购”、“份额赎回”、“份额转托管”的申报方式,与场外开放式基金的申报方式一致,更符合投资者的交易习惯。

  “基金多了一个渠道,可将银行及交易所优势结合,上市交易后,LOF基金也多了个套利机制。此外,通过券商渠道认购LOF基金,可以获得费率上的优惠。”某上海基金公司产品总监对《每日经济新闻》记者解释道。

  “现在很多基金公司打算成立沪深300多空分级基金,它功能多,融资成本却不高,这可能会让传统沪深300分级基金的处境更加艰难。”上述人士补充道。

  “每年仅10多只的新LOF基金,基金公司并没有显现出太多热情。”某上海基金研究人士称。

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  值得注意的是,目前78只LOF基金都只在深交所交易,上交所并没有相关产品。对此,上交所相关人士表示,此前一直没有做LOF基金,有技术平台和重视度不够两方面原因,之前精力主要集中在ETF基金,“现在上交所挂牌的ETF也比较多,目前也正着手搭建LOF基金及分级基金平台。”

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