行情回顾

市场表现:自年初至9月25日,银行板块整体上涨12.71%,上证综指上涨7.67%,深证成指上涨7.40%,沪深300上涨15.34%,创业板指下跌6.04%。银行板块成交金额在7月份达到峰值之后开始收缩,8月份银行板块出现了一定幅度的回调,但整体仍然呈现出震荡上行态势。

行业表现稍逊大盘,建行领涨银行板块。17年12月以来,银行板块表现略逊于沪深300指数。自17年12月初至18年1月11日,银行板块上涨2.47%,而同期沪深300指数上涨4.98%,银行板块跑输沪深300指数2.51百分点。在29个中信一级行业中,银行涨幅位居第12位。个股方面,建设银行领涨银行板块,大型银行整体表现好于中小银行。

   
本周,在上证综指出现较大幅度回调的情况下,银行板块表现较为稳健,申万银行指数小幅下跌0.15%,依然在28个一级行业中排名第3位,同期上证综指下跌2.7%,沪深300下跌2.51%,银行板块跑赢大盘2.55个百分点,跑赢沪深300指数2.36个百分点,年初至今绝对收益率为13.35%,位居所有行业第1位。

    稳定的宏观和监管环境利好银行经营业绩改善

   
行业基本面继续向好,17业绩将进一步改善。现阶段宏观经济表现稳定,货币政策稳健,银行基本面持续向好,17年业绩增速将进一步提升。预计17年银行贷款规模增速将保持较快水平,受益于资产端利率提升,净息差有望较前三季度进一步走阔。此外,因宏观经济表现稳定,17年末资产质量将较9月末进一步改善。分类型看,不同类型银行经营状况或将延续分化,因更多受益于实体经济稳定表现且更少受制于受金融监管趋严,存贷业务占比较高的国有银行、招商银行、农商行盈利改善幅度将明显大于其他股份行和城商行。

    核心观点

   
在当前政策调控的影响下,供给侧的收缩抵消了一部分需求疲软的影响,企业在短期内仍有望维持较高的利润水平,这为商业银行经营业绩的稳步提升创造了良好的外部环境。

   
同业、委贷等业务监管再收紧。12月以来,金融监管文件再度密集出台,《商业银行流动性管理办法(征求意见稿)》、《关于规范银信类业务的通知》、《商业银行大额风险暴露管理办法(征求意见稿)》、《商业银行委托贷款管理办法》等监管文件相继发布,同业业务仍是监管重点。但从具体条款看,大部分条款在17年上半年“三三四”监管中已经实施,监管对行业的负面效应边际减弱。

   
“金融严监管+基本面改善”保驾护航,板块全年仍有较大上行空间。自去年银监会“三三四”检查以来,经过近1年的乱象治理,银行同业、理财等风险高发的业务领域已初步得到有效整治。从近期召开的全国银行业监督管理工作会议释放的信号来看,严监管依然会贯穿2018年全年,打击通道业务、缩减非标投资将是监管的重心,商业银行表外业务风险有望继续出清,随着整改措施的落实到位,政策面对银行业绩的短期扰动将逐步消除,银行的低PB和高ROE优势将反映得更为真实,叠加净息差小幅走阔和资产质量改善预期,板块估值中枢有望继续上行。

   
监管方面,在上半年监管政策密集出台之后,银监会“三三四”检查中的自查阶段已经结束,商业银行对同业、理财、信贷等业务的整改也已基本到位,潜在风险的出清和逐步规范的监管环境将更有利于其审慎地开展业务,当前较为温和的政策环境也有助于商业银行经营业绩的改善。

   
投资建议。截至18年1月11日,银行板块与沪深300指数PB(LF)分别为1.05与1.74倍,PE(TTM)分别为7.7与14.8倍,银行板块估值相对沪深300较为合理,维持行业“同步大市”投资评级。建议重点关注工商银行与建设银行(经营稳健,业绩改善幅度大)、农业银行(负债端优势显著,资产质量预期改善幅度大)、招商银行(经营稳健、零售转型成功)、平安银行(零售转型成效明显)与南京银行(资本压力缓解,业绩见底),适当关注业绩表现较好的农商行。

    节前继续坚守四大国行+招行,重点关注业绩较好个股

    低估值、高股息率凸显银行板块投资价值

    风险提示:经济增长不及预期,金融监管超预期,系统性风险。

   
临近春节,板块1月中上旬的快速上行态势有所收敛,前期部分上涨较快个股出现了一定回调。节前建议坚守“四大国行+招行”组合:目前国有行净息差和资产质量已经处于改善通道中,是2018年业绩确定性最强的板块,优先推荐基本面较优的工行、建行两大龙头;招行零售业务在行业中地位已较为稳固,归母净利润增速连续多个季度维持两位数增长,领跑股份行同业,且资产质量改善速度较快,也作为优先推荐标的。同时重点关注宁波银行、贵阳银行、常熟银行等业绩优良、成长性较好个股。

   
在4季度经济较大概率走弱以及资金面难有改善的前提下,市场的风险偏好会有所降低,板块轮动之后的行情表现仍取决于存量资金的博弈,而银行板块低估值、高股息率的属性极易受到低风险偏好资金的青睐。

   
此外,在“零售转型+对公做精”的双轮驱动下,辅以风控领域前沿科技的支撑,平安银行资产质量改善速度有望快于其他商业银行,业绩持续释放可期,建议尽早布局。

    净息差、资产质量4季度小幅改善可期

    风险提示

   
随着各项资产重定价的陆续完成,上半年负债端成本上升的压力会助推资产端收益率在下半年的整体抬升。国有行、招行等大型商业银行将成为下半年行业净息差改善的重要支撑。

    宏观经济增速不及预期。

   
4季度有两类银行业绩改善的确定性较强,股价上行概率较大。第一类是资产质量已逐步改善、潜在不良生成压力减缓的商业银行,此类银行业绩改善确定性最强,以五大国有银行和招行为代表。第二类是本身资产质量较优、不良目前已开始企稳、潜在不良生成压力减小的商业银行,此类银行未来仍存在业绩改善的空间,以南京银行、宁波银行为代表。

    投资建议

   
我们依然看好4季度银行板块的表现,维持板块增持评级。从对个股基本面的分析来看,4季度银行板块的选股策略仍应以价值蓝筹为主,从业绩与估值的匹配度来看,我们所推荐的两类银行股基本位于高ROE和低估值区间。综合来看,推荐个股如下:(1)国有银行和招商,其中优先推荐工行、建行;(2)宁波银行,南京银行。

    风险提示:4季度经济增速不达预期;监管升级引发流动性预期趋紧。