业绩实现高增长,内生外延双面开花。公司2017年实现业绩高增长,主要得益于公司内生外延并行的业务开拓:从内生方面来说,公司进一步巩固市场地位同时开拓市场份额,尤其是MLCC配方粉及高端纳米级氧化锆业务开拓迅猛,电子陶瓷及结构陶瓷板块实现高增长,同时陶瓷墨水进一步扩大市场份额,带动收入增长;另一方面,公司外延并购不断切入汽车高端催化剂领域,戍普、博晶、天诺、王子、金盛等子公司的并表为公司带来深厚的利润增长基础。

事件:公司发布2017年半年报,2017年1-6月营业收入实现5.45亿,同比增长91.94%;归母净利润实现1.13亿,同比增长108.90%;EPS实现0.19元,同比增长111.11%。

内生外延共促增长。公司半年度业绩预计将实现快速增长,其主要原因为公司产品电子陶瓷材料、纳米级复合氧化锆和陶瓷墨水等相关业务发展良好,此外去年公司外延式发展协同效应开始显现,国瓷泓源、国瓷博晶、国瓷戍普、王子制陶等子公司纳入合并范围并贡献一定业绩。

   
各项业务起头并进,打开公司行业增长空间。从电子陶瓷板块来看,MLCC行业下游需求仍然旺盛,公司作为MLCC配方粉龙头供应商有望持续受益,扩产计划完善量价齐升贡献利润;从结构陶瓷板块来看,氧化锆业务随着与蓝思科技合作的进一步落地,未来有望持续收获消费电子订单,而公司拟收购爱尔创则为纳米级氧化锆粉体放量做好铺垫;电子浆料业务取得突破,正银材料已经量产并实现出货;公司未来极具成长性的业务板块还来自于汽车催化剂的国产替代逻辑,公司先后通过收购王子制陶切入蜂窝陶瓷载体业务、收购博晶科技储备铈锆固溶体技术、参股江苏天诺切入分子筛领域,再加上自身所储备的氧化铝材料技术,已打造完整的汽车尾气催化剂材料供应链,未来有望随环保领域汽车尾气治理市场的刚性发展而快速成长。

    点评:

    传统业务MLCC、陶瓷墨水景气上行。伴随着汽车电子化率的提升及3C
产品轻薄化的趋势, MLCC
的市场需求日趋旺盛,行业景气度回暖。陶瓷墨水主要用于陶瓷砖装饰,国产品牌市占率较高,受益于房地产市场回暖,下游需求稳步增长。公司将显著受益于传统主业的景气度提升。

   
维持“买入”评级。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.65/0.87/1.19元,维持“买入”评级。

   
业绩高增长,公司增长动力强劲。公司为国内最大的MLCC粉体供应商,通过自主研发及对外合作等方式,产品系列扩展为电子陶瓷、结构陶瓷、建筑陶瓷、电子浆料及催化剂五大业务板块,覆盖电子、通讯和新能源汽车等领域;公司通过精益化管理及氧化锆扩产等举措,进一步夯实公司高增长基础;上半年全资收购王子制陶,成为公司业绩新增长点。总而言之,公司上半年业绩高增长彰显公司未来高速成长的强劲动力。

    纳米氧化锆不断放量。随着陶瓷义齿市场的快速发展以及未来5G
时代陶瓷手机背板的普及,公司的纳米氧化锆业务迎来飞速增长。公司在陶瓷义齿领域的主要客户为深圳爱尔创,手机背板领域期待放量突破。

    风险提示。MLCC配方粉行业景气度下降,氧化锆业务不及预期。

   
高端催化剂业务成新的增长亮点。汽车尾气催化剂主要包括氧化铝、铈锆固溶体,蜂窝陶瓷载体和分子筛等类型材料。公司先后通过收购王子制陶切入蜂窝陶瓷载体业务、收购博晶科技储备铈锆固溶体技术、参股江苏天诺切入分子筛领域,再加上自身所储备的氧化铝材料技术,已打造完整的汽车尾气催化剂材料供应链,提供全系列整体汽车催化剂解决方案,未来有望随环保领域汽车尾气治理市场的刚性发展而快速成长。

   
汽车尾气催化全产业链布局。汽车尾气监管日趋收紧,拉动催化剂市场规模快速增长。公司布局汽车尾气催化全产业链,已完成对江苏天诺、博晶科技和王子制陶的收购,产品涵盖高纯氧化铝、蜂窝陶瓷载体、分子筛以及铈锆固溶体,成为全球唯一能够为客户提供整体汽车催化解决方案的企业,未来将持续受益。

   
给予“买入”评级。我们认为公司在电子高新材料领域已形成完整产业链布局,传统业务电子材料、氧化锆及氧化铝板块通过内生外延有望保持稳定增长,而在汽车尾气催化剂完善版图的构建则为公司带来新一轮的业绩增长点,预计公司2017-2019年EPS分别为0.51/0.91/1.28元,给予“买入”评级。

   
电子浆料板块布局成型。公司通过对泓源光电及东莞戍普的收购,进军太阳能电子浆料领域,同时补齐MLCC
原材料拼图,未来有望通过两者在研发及生产上的协同效应快速发展电子浆料业务。

    风险提示。新业务领域拓展、氧化铝及氧化锆放量不达预期。

    维持“买入”评级。公司MLCC
粉、陶瓷墨水、纳米氧化锆、高纯氧化铝齐头并进,此外迈入金属浆料领域,完善催化剂布局,考虑到王子制陶并表,预计公司2017-2019
年EPS 为0.47 元、0.70 元、0.89 元。

相关文章