事件

公司公布2018年一季报,报告期实现营业收入38.60亿元,同比增长7.70%,归母净利润2.40亿元,同比增长32.72%,同时公司公告2016年1-6月业绩预计增长0%-50%。

事件:金风科技发布2018年一季报,报告期内,公司实现营收38.60亿元,同比增长7.70%,实现归母净利润2.40亿元,同比增长32.72%,实现扣非后归母净利润2.25亿元,同比增长27.54%,综合毛利率达到36%,同比增长3个百分点。

   
公司发布2018年中报,报告期内实现营收110.30亿元,同比增长12.10%;归母净利润15.30亿元,同比增长35.05%;扣非归母利润14.26亿元,同比增长30.38%。EPS为0.4203元,同比增长36.15%。

   
招标价格企稳,在手订单再创新高:2018年1季度,国内公开招标量为7.4GW,同比增长10%。风机招标价格逐渐企稳,2MW级别机组投标均价在一季度降至3418元/千瓦,较年初下降2.5%,近四个月以来月均价环比降速由3.6%降至0.5%。2.5MW机组投标均价在一季度降至3485元/千瓦,较年初下降O.gg%。近三个月以来,月均价环比降速由7.5%降至0.4%。截至2018年3月底,公司在手订单合计16.78GW,再创历史新高,其中已签订待执行订单10.43GW,同比增加31.8%。

   
风电运营是利润主要贡献来源:一季度传统淡季叠加两会因素影响,我们预计一季度风机业务相比去年同期基本持平,风电运营业务是业绩增长的主要来源。

    简评

   
2018年一季度公司毛利率为36.03%,同比增加3.06个百分点,预计风机毛利率稳定,风电运营利润占比提升拉动毛利率上行。

   
招标量维持高位,招标价企稳,订单量再次刷新历史新高:2018年一季度,国内公开招标量7.4GW,同比增长10%,招标量维持在历年来一季度的高位水平。2MW机组投标均价降至3418元/kw,较年初下降2.5%,2.5MW机型投标价降至3485元/kw,较年初下降0.99个百分点,从投标月均价环比降速来看,投标价格已逐步企稳。截至2018年3月底,公司在手外部订单达到16.78GW,持续刷新历史最高纪录,其中已签合同待签订单10.43GW,同比增加31.8%。行业层面,我们预计二季度风电装机将恢复增长,三四季度迎来加速,公司充足的在手订单将保障风机业务实现稳步增长。

    风机业务持续回暖,在手订单再创新高

   
风电运营业务稳定增长,利用小时提升:截至2018年一季度,公司风电场累计权益并网容量4011MW,一季度新增权益并网容量143MW,同比提升377%,主要增量来源于华东地区。公司在手项目充足,在建权益容量2224MW.保障未来新增装机的稳定增长。2018年一季度公司风电场利用小时数为590小时,同比提升142小时。公司40%权益装机位于西北地区,2018年西北地区消纳情况持续改善,带动公司利用小时数继续上升,带动运营业务的盈利持续增长。预计一季度净利润中,增量部分主要由风电运营利用小时数提升带动。

   
风电场业务快速推进,风电运营受益限电改善:截止2018年3月底,公司累计并网的自营风电场权益装机容量4,011MW,其中43%位于西北地区,34%位于华北地区,19%位于华东及南方地区。一季度新增权益并网装机容量143MW,同比提升377%,且主要位于华东地区。当前公司权益在建容量2,224MW,预计在今明两年陆续完成并网。利用小时数方面,受益于西北地区限电改善以及南方新增项目陆续投运,2018年1季度公司自营风电场的标准运行小时数同比增加32%至590小时,风电并网规模的扩大叠加限电的改善,发电业务盈利将显著改善,业绩贡献有望进一步提升。

   
报告期内公司风机及零部件业务实现收入80.13亿元,同比增长9.80%。从销量来看,实现对外销售容量2.09GW,同比增长11.7%;2.0MW仍为主流机型,销售容量占比73%。从订单来看,公司在手外部订单合计17.5GW,创历史新高。从价格来看,18H1机组单价不断下降,2.0MW机组月度公开投标均价从年初的3506元/kW降至3250元/kW。使得风机业务毛利率降至21.31%,同比下降3.25pct。但投标均价环比降速已从3.82%降至0.55%,预计进一步下探的空间有限,风机业务毛利率未来将趋稳。随着风电装机容量的增长,风机业务盈利能力将恢复。

   
“两海”战略快速推进:2017年公司海上项目新增中标量650MW,占全国总定标量19.58%,海上新增装机量207.8MW,累计装机量373.8MW。截至一季度末,公司在手国际订单813MW,海外在建及待开发项目容量合计达1.83GW。

   
“两海”战略持续推进,海外业务拓展顺利:截止2018年1季度末,公司在手国际订单813MW,相比2017年底增加108.5MW,项目遍及美国、阿根廷、南非、肯尼亚、泰国、巴基斯坦、土耳其等多个国家。与此同时,公司海外在建及待开发项目容量合计达1827MW,为公司海外业务的持续扩张奠定坚实基础。海上风电方面,2017年公司中标海上风电机组订单650MW,占比全国总定标量19.58%,海上风机吊装量208MW,在全国海上新增吊装市场排名第二,海上风机业务取得重大突破。

    发电业务稳步发展,在建容量高预示未来并网维持高增速

    盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS分别为1.

   
投资建议:我们预计公司2018-2020年的归母净利润增速分别为28.42%、28.19%、33.53%;EPS分别为1.1/1.41/1.89元。维持公司买入-A的投资评级,目标价为24元。

   
报告期内公司风场投资与开发业务实现收入20.19亿元,同比增长21.62%;毛利率71.83%,同比提高5.90pct;实现发电量40.59亿度,同比增长25%。装机容量方面,新增并网权益容量165.5MW,累计并网权益容量4.03GW。报告期末在建权益容量高达3.05GW,因此未来并网容量将维持高增速。利用小时数方面,在限电改善及非限电地区项目投运的促进下,18H1公司自营风场实现平均利用小时数1184小时,同比增加205小时,高于全国风场平均利用小时数41小时。预计随着在建容量陆续并网以及利用小时数的继续改善,公司发电业务将持续高速增长。

   
10、1.29和1.55元,对应的PE分别为15.28、13.00和10.88倍,给予增持评级。

   
风险提示:国内风电装机量低于预期;弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险等。

    两海战略稳步推进,打开未来成长空间

    风险提示:风电新增装机低于预期,弃风限电改善低于预期。

   
海上方面,报告期内公司开发的亚洲地区最大容量海上机组6.7MW机组顺利完成吊装;海外方面,国际业务收入7.01亿元,美国、巴基斯坦、智利、巴西、土耳其项目进展顺利,国际在手订单743MW,在建风场权益容量1.39GW。预计未来随着海上风电的加速推进,以及海外市场的持续拓展,两海战略将为公司风机和风电业务打开成长空间。

   
预计公司18-20年的营收分别为322.74、418.26、502.59亿元,归母净利润分别为36.21、42.97、50.14亿元,对应EPS分别为1.02、1.21、1.41元,对应PE分别为12.6、10.7、9.1倍,维持“买入”评级,目标价20.20元。

   
风险提示:1)风电装机不及预期;2)风机招标价格下滑;3)大宗商品价格上涨;4)风电利用小时数下降。

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