来源:第一财经资讯公众号

2018年上海市场IPO规模将继续占优:2018年以来一共发行22批新股,累计发行54家,发行规模约830亿,单只新股募资规模已经达到15.4亿元,远超2017年单只新股募资规模5亿水平。2018年一季度平均每周发行3家,二季度以来速度降到2家附近,整体IPO发行节奏明显减慢,如果按照目前每月发行8~10家新股的节奏,则2018年全年新股发行数量在100~120家附近,由于新股发行收紧,单只新股规模偏大,我们预估整体发行规模有望维持在1200亿朝上,整体规模预计将维持沪市占优的态势。

打新收益回暖 警惕赎回风险

  打新基金名存实亡
新股网下申购收益成鸡肋 

   
IPO和CDR打新收益估测:截至2018年7月1日,发行的54家新股中有44家为网下新股,网下新股中有38只已经打开涨停板,其中沪市22只,深市16只。根据我们测算,22只沪市新股平均破板涨幅为219.55%,沪市A、B、C类投资者绝对收益分别为2391.39万元、255.74万元和91.61万元(其中工业富联收益按顶额申购测算,导致绝对收益较高,限售部分我们按6月29日收盘价计算);16只深市新股平均破板涨幅为225.76%,深市A、B、C类投资者绝对收益分别为146.78万元、138.08万元和27.54万元。两市累计A、B、C类打新收益分别是2538.18万元、393.82万元和119.15万元。由于目前CDR暂缓,具体发行节奏尚未明确,导致CDR在贡献收益上仍有不确定性,从目前数据来看,单只CDR的发行规模预估都在200亿之上,如果顺利发行,对网下打新的单只收益贡献在百万级别之上。假设今年全年发行120家,其中83%为网下新股,即100家为网下,如果剔除工业富联,则A、B、C类全年收益在800万元、720万元和160万元。考虑到工业富联,假设按照2~5亿规模申购来算增强,则对A、B、C类的单只增强收益在200万元、50万元和25万元,对应的A类全年打新收益有望超1000万元。

数据显示,9月以来,随着新股申购数量环比有所提升,各类投资者参与网下打新的获配率以及收益率有所回暖。业内人士提醒,应警惕打新基金大额赎回对净值的波动影响,选择适当规模的打新基金进行投资。

  所谓“打新基金”,就是资金用于打新股的基金。不过,有“打新神器”之称的打新基金今年的日子并不好过。IPO速度放缓、底仓股票表现不佳,拖累打新基金成绩,处在清盘“红线”以下的打新基金已有10只。

   
打新基金中位数负收益,规模和收益成正相关:截止至2018年7月1日,我们统计的625只打新基金年初以来中位数收益为-0.75%,主要是受股票底仓拖累,影响打新基金业绩表现。2018年年初以来上证指数和深证成指下跌13.9%和15.04%,假设对应1.2亿双边股票底仓已经损失有1700万,如果按照5亿规模测算的打新收益仅575万,打新收益远远不够弥补底仓下滑带来的亏损。根据测算,打新基金中规模小于5亿的表现较差,中位数收益为-2.61%,规模介于5~10亿以及10亿以上的打新基金收益率分别为0.78%和0.87%,规模较大的打新基金由于大头配置在债券市场,受底仓波动影响相对较小。

获配率收益率回暖

  市场中更出现昔日大规模打新基金遭遇清盘的案例:曾经规模高达134亿元的国投瑞银新价值基金,近日宣布进行清盘清算。从清盘原因来看,该基金披露为由于“市场环境变化及基金运作情况,为更好地保护基金份额持有人的利益”。季报数据显示,该基金曾出现过连续20个工作日基金资产净值低于5000万元的情形。规模过低不及监管要求被外界认为是该基金清盘的主要原因。

根据《首次公开发行股票网下投资者管理细则》规定,以及网下投资者参与首发股票询价和网下申购业务的情况和综合评分结果,中证协将网下投资者划分为A、B、C三类。其中A类投资者的比例不高于30%,C类投资者的比例不高于20%。在新股发行过程中,中证协要求主承销商在开展投资者选择和股票配售工作时应予以优先考虑A类网下投资者,谨慎对待C类投资者。B类网下投资者可正常参与首发股票询价和网下申购业务。

  今年以来,IPO审核速度放缓,上半年上会118家,低于去年同期的275家。新股发行放缓也成为打新基金收益下滑的一大重要原因。

根据当下投行普遍的操作规律,A类投资者一般为通过公开募集方式设立的证券投资基金和社保基金投资管理人管理的社会保障基金,简称“公募社保类”;B类一般为根据《企业年金基金管理办法》设立的企业年金基金和符合《保险资金运用管理暂行办法》等相关规定的保险资金,简称“年金保险类”;C类一般为其他符合条件的投资者,简称“其他投资者”,大多为个人投资者。

  业内人士指出,在打新政策红利下,机构参与打新家数减少或许主要源于二级市场走势低迷导致部分产品市值缩水,从而不满足网下申购市值门槛要求。

根据浙商证券的统计数据,9月A类投资者网下申购平均获配率为0.0314%,环比上升18.97%;B类投资者网下申购平均获配率为0.0274%,环比上升23.64%;C类投资者网下申购平均获配率为0.0077%,环比上升13.38%。自2月以来,三类获配率首次全线大幅上升。

  “如果按照每年500万收入,规模5亿产品也就是1%的贡献。如果1.2个亿的股票底仓,占比到24%。市场稍微波动,500万的打新收益很容易亏损。现在来看,所谓的打新基金本身就是要配股票的。”
在谈到打新基金时,北京某公募基金经理对第一财经记者表示。

数据显示,9月网下申购的新股个数为32只,较上月多9只,远高于前4月的数量。按1.2亿底仓测算,当月A类、B类、C类投资者参与网下打新的年化收益率分别为21.58%、18.91%和5.08%,较上月明显上升,整体收益率曲线为年内中位数水平。9月获配率和新股上市数量均较前4月有较大提升,收益率有明显起色。

  相关统计显示,6月A类投资者网下申购平均获配率为0.0476%,环比下降5.35%,按照1.2亿底仓测算A类投资者6月份参与网下的年化收益率约为8.27%。

9月,证监会共下发4批IPO批文,平均每批9家,与上半年每月数量持平。新股发行数量处于区间震荡,但基本保持在上半年平均数上下。

  打新或意义不大

注意赎回对净值的影响

  “今年来,我们注意到,打新基金业绩如何,主要还是看股票底仓的配置。打新对业绩的贡献度已经非常低。早在2017年,我们便觉得打新的意义不大。”该北京公募基金经理表示。

在打新基金市场中,屡见某打新产品净值在短期内暴涨,原因是相当比例的份额持有人选择赎回,在大比例的巨额赎回后,赎回费归算为基金资产,导致净值飙升。

  新时代证券统计显示,从第一季度来看,529只打新基金的打新收益率中位数、前十大重仓股收益率中位数分别为0.34%、0.05%。其中规模5亿-10亿基金的打新收益率最高,为0.42%。

业内人士坦言,如果遭遇IPO暂停等情况,打新基金会面临一定的清盘风险。曾经有某公募基金打新产品刚刚成立,便遇到IPO暂停公告,份额持有机构纷纷赎回,该产品仅成立几个月便宣告清盘。

  目前,网下新股申购底仓门槛为6000万元,参与沪深两市打新的打新基金底仓最少规模为1.2亿。

分析人士提醒投资者,风险与收益并存,打新基金的风险相对偏低,对其收益不宜抱过高期待。在选择打新基金时,建议挑选规模适中的产品。此外,要注意打新基金的巨额赎回,这不仅会带来净值大幅波动,更有可能使产品呈现“迷你化”态势,如果没有增量资金进入,基金产品会面临一定的清盘压力。

  尽管市值门槛还是保持于2017年的水平,但网下有效报价配售对象个数却在减少。2017年,最高家数为7366家,2018年上半年最高的为2月份的6788家,从3月份开始网下有效报价配售对象家数峰值呈逐月下滑态势,网下机构参与热情有所降温。

业内人士表示,打新基金顾名思义,其收益与IPO发行的情况高度相关。今年上半年以来,由于IPO常态化,新股收益回归理性,因此打新基金曾经的超额收益受到一定影响。记者了解到,今年上半年,很多打新基金的收益来源主要靠以沪深300相关股票的底仓配置,而并非新股的收益。

  据申万宏源的测算,三类投资者上半年度累计收益率分别为5%、2.93%和0.89%,环比分别下降了15个、43个和40个百分点。其中工业富联贡献了A类40%的绝对收益。B类和C类投资者网下的实际中签率为A类的4.7%、2%,对收益率的贡献较小。

业内人士强调,打新基金的收益与基金规模亦高度相关。打新基金规模越大,打新贡献度反而会降低,但是如果规模太小,底仓波动风险最大,这就需要投资者进行一定的权衡。随着IPO常态化,新股开板时间趋于合理,打新收益有所下降,打新收益对基金净值的助力逐渐减弱。对于公募基金来说,打新目前更多的是扮演增加收益的辅助策略角色。

  “A类、B类、C类投资者网下单个IPO的绝对收益在6000万门槛下分别为6万-10万、5万-9万和1万-3万。如果新经济和CDR放开,CDR的收益合计分别可达300万-500万、70万-110万和30万-70万。”

□本报记者 张焕昀

  “我们预计,今年全年下来可能打新收益不到600万,不考虑独角兽。粗略估算一下,最后可能也就是400万-500万。”一位新股研究人士告诉记者。

  “打新的实质其实是套利,现在新股发行变少,开板涨幅降低,你算一下,打下来赚了个400万-500万。而打新底仓6000万门槛,一旦市场有风吹草动,很容易就能把收益亏掉。事实上现在已经没有真正意义上的打新基金,原来的打新基金现在大多转成了股债混合型基金。”他也认为。

  根据新时代证券的统计,今年第一季度共有1827只公募基金参与了网下打新,主要的打新策略基金大约为530只。与2017年相比,不论是资产净值总额还是股票持仓市值都有一定幅度的下降。

  此外,在Wind资讯统计的打新基金中,今年上半年,复权单位净值增长率为负的有11只,其中诺安和鑫、招商兴福亏损较多。

  IPO趋严趋缓

  上周末,证监会下发1家新股批文,也是今年的第23批新股。近期来看,新股发行进一步放缓,一方面受制于发审会发行节奏,最近一周3家首发上会公司仅仅一家通过,较第二季度每周两家左右过会节奏进一步下降。

  拉长时间来看,2018年上半年共有118家待审企业上会,第一季度与第二季度分别有74家和44家。118家企业中,共有58家企业成功通过发审会,其中一季度与第二季度分别有32家和26家,IPO审核通过率为49.15%。

  第一财经统计发现,上半年一共发行了62只新股,合计募资922亿,发行数量和募资金额分别下降了73.8%和21%,单只新股募资规模则增加近2倍,平均单个融资15.06亿,其中工业富联(601138.SH)为271.2亿,为上半年单个融资规模最大的新股。

  中金公司称,在目前新股发行节奏进一步下滑、CDR进度面临不确定性的背景下,其预测全年新股与CDR的共计发行数量可能仅为百家左右,较2017年的438家首发数量有明显下滑。

  业内人士介绍,真正参与网下打新的资金规模受到首发发行价和网下申购上限的影响。由于下半年发审速度大概率保持当下速度,打新收益率更多受到获配率以及参与金额的影响。

责任编辑:陶然